围绕零跑汽车(09863.HK) Q1毛利[率下]滑这个话题，把关键信息重新梳理后，先看最核心的部分。

5 月 18 日，在港股整体走弱的市况下，汽车板块集体跳水。

换个角度看，规模效应的释放能否抵消原材料价格波动的影响？对于零跑而言，二季度将是关键的 " 转折窗口 "D 系列的交付能否有效拉升平均售价及毛利率？出海业务能否从 " 量增 " 转向 " 增利 "？这些问题的答案，将直接决定零跑能否于 2026 年达成朱江明所设定的全年盈利 50 亿元目标。

换个角度看，一方面，凭借 B 系列的高性价比和 A10、D19 等新车型的快速放量，零跑在国内市场和海外市场都实现了远超行业平均的增速，4 月 7 万辆以上的销量证明了其产品力和渠道力的韧性。

从细节来看，尾语：。

放到整体脉络里看，中金公告指出，零跑汽车 1Q26 业绩符合市场预期该行认为，随着新车型的陆续上市和产品配置的持续升级，车型周期进一步向上，为后续销量增长提供支撑此外，随着二季度销量回升，规模效应逐步释放，叠加高单价、高毛利的 D 系列旗舰车型开启交付周期，预计毛利率环比或有明显改善。

放到整体脉络里看，2026 年第一季度出口总量达 40901 辆，同比增长 442.0%4 月份出口总量达 14225 辆，持续领跑新势力出海速度在欧洲 16 个国家中，上牌量达 2.33 万辆，同比增长 726.5%，意大利市场一季度累计上牌 11637 辆，稳居纯电市场销量榜首。

从新车表现看，3 月 26 日上市的 A10 持续热销、28 天大定突破 4 万辆4 月中上市的 D19 表现超出预期、15 天大定达到 1.5 万辆未来两个月，零跑还将发布 A05 和 D99，其中旗舰 MPVD99 计划在 6 月预售、7 月交付此外，公司预计在 6 月完成 C10、C16、C11 等车型的改款，产品力进一步提升。

需要注意的是，值得注意的是，尽管一季度业绩承压，但零跑汽车的长期增长态势并未改变，尤其是二季度以来，销量已出现显著回暖迹象。

换个角度看，现金流方面，相对充裕截至 2026 年 3 月 31 日，零跑汽车的现金及现金等价物、受限制现金、按公允价值计入损益的金融资产及银行定期存款结余为 306.3 亿元。

同时，由于毛利总额下降及费用开支增加，今年一季度，零跑汽车归母净亏损达 3.9 亿元，上年同期净亏损 1.3 亿元，2025 年第四季度盈利 3.6 亿元。

从细节来看，零跑汽车称，这主要得益于整车及备件交付量的增加，但部分被整车产品组合变动导致的平均售价下降所抵销收入环比下降，则主要由于春节假期带来的季节性影响导致销量下降。

放到整体脉络里看，Q1: 毛利率逊于预期，亏损扩大。

需要注意的是，消息面，近期市场多款燃油车同步启动降价，引发资本市场对汽车行业整体盈利空间的担忧据乘联分会秘书长崔东树数据显示，4 月份，常规燃油车新车降价车型均价 13.1 万元的降价力度算术平均达到 2.3 万元，降价力度达到 17.2%。

进一步说，但另一方面，低价车型占比提升、燃油车降价潮冲击、出口业务毛利率偏低等因素，导致公司盈利能力大幅波动，导致单季盈利重新回到亏损轨道。

从细节来看，零跑汽车 Q1 的业绩表现，本质上是新能源汽车赛道现阶段 " 以价换量 " 竞争缩影。

需要注意的是，花旗认为，随着强劲的车型周期到来，预期零跑第二季整体毛利率将回升至 12% 至 13%，这主要受惠于第二季更高的交付量，料达 24.5 万辆纳入 D19 车型 ( 毛利率大于 20% ) 后带来更好的综合平均售价以及 CBU 出口量在按季增幅持平的情况下，对毛利率的稀释影响降低。

需要注意的是，对于零跑汽车的后续表现，多家机构给出了乐观预期。

放到整体脉络里看，除此之外，今年以来零跑汽车出海提速，也是一大看点。

进一步说，今年一季度，零跑汽车交付 11.01 万辆，同比增长 25.82%，环比下滑 45.21%但在刚刚过去的 4 月，零跑汽车销量再次突破 7 万辆，达 71387 辆，同比增长 73.95%，环比增长 42.69%。

换个角度看，Q2展望：销量有望回升，毛利率获提振。

进一步说，投行花旗认为，零跑汽车第一季整体盈利符合预期，但毛利率差过市场预测，主要因为与拥有较多 C 系列 ( 平均售价较高 ) 的去年同期相比，B 系列 ( 平均售价较低 ) 的销售占整体销售比重较高第一季稀释毛利率的 CBU 出口量较高以及淡季效应影响，销量呈现按季下滑。

放到整体脉络里看，盈利能力方面，由于整车产品组合变动及战略合作业务减少，今年一季度，零跑汽车毛利率降至 9.4%，较上年同期减少 5.5 个百分点，环比减少 5.6 个百分点。

从细节来看，财报显示，2026 年第一季度，零跑汽车实现收入为 108.2 亿元（单位人民币，下同），同比增长 8.0%，环比减少 48.5%。

从细节来看，与此同时，零跑汽车于 5 月 15 日披露的 2026 年一季度财报，盈利虽符合市场预期，Q1 毛利率表现不及预期，也进一步加剧了市场情绪的波动。

放到整体脉络里看，截至发稿，理想汽车 -W（02015.HK）大跌 14.02%，零跑汽车（09863.HK）跌 10.75%，奇瑞汽车（09973.HK）跌 4.5%，长城汽车（02333.HK）跌 4.96%，吉利汽车（00175.HK）跌 4.81%。

从细节来看，值得注意的是，零跑目前 306 亿元的现金储备仍足以支撑其较长时间的研发和扩张，这是其穿越行业周期的最大底气但在新能源汽车行业竞争进 " 淘汰赛 " 的当下，如何在保持增长速度的同时，重建盈利能力的护城河，将是朱江明和零跑管理层必须解决的核心课题。

综合来看，围绕零跑汽车(09863.HK) Q1毛利[率下]滑的关键点并不只在表面信息，更在于细节推进和后续反馈。

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