如果把雅戈[尔只]《会赚》快钱？放到更完整的背景里看，很多细节之间其实是相互关联的。

文 | 雨山。

需要注意的是，2026 年一季度，雅戈尔实现营收 28.82 亿元，同比增长 3.10%归母净利润 9.22 亿元，同比增长 14.73%其中，时尚板块实现净利润近 2 亿元，同比增长 6.11%，已然出现一定的利润改善迹象。

换个角度看，这是两代人之间真正的张力所在父亲那一代人，在实用主义的坐标里，打下了江山，用金融资产的增值，换来了集团的安全边际女儿这一代人，带着更接近品牌理想主义的愿景回来——做真正的时尚公司。

需要注意的是，雅戈尔的情况有所不同：2025 年，主品牌 YOUNGOR 营收 50.06 亿元，仍占时尚板块的绝对大头，但整个时尚板块的净利润仅 9593.09 万元。

放到整体脉络里看，这条路，与安踏的多品牌扩张路径，有一定相似之处。

放到整体脉络里看，图源：雅戈尔 2025 年年度报告。

进一步说，李寒穷出生于 1977 年，是创始人李如成独女，本科就读于美国加州州立大学工商管理专业，后取得中欧国际工商学院 EMBA 学位2011 年起深度参与战略决策。

从细节来看，图源：雅戈尔 2026 年第一季度报告。

从细节来看，值得关注的是，时尚板块的压力，并不只集中在新引入的品牌上。

需要注意的是，但问题在于，长期沉浸在 " 快钱 " 逻辑里的企业，是否真的具备承受这种等待的耐心与能力？

从细节来看，2025 年，时尚板块销售费用达 35.78 亿元，同比增加 13.30%，高于该板块 9.33% 的营收增速其中广告费 1.81 亿元，同比增加 5.05%营销策划推广费 0.74 亿元，同比大幅增长 106.07%与此同时，时尚板块营业成本同样有所上升，共同挤压了利润空间。

换个角度看，这组数字背后，有一个朴素的逻辑：在中国消费者对户外品牌的认知尚处建立阶段，" 品牌与面料的知名度 " 往往比 " 性能参数的优劣 " 更直接影响购买的决策HH 自研技术的专业价值，在这一阶段，面临转化效率偏低的困境。

放到整体脉络里看，以品牌核心产品奥丁 ODIN 系列冲锋衣为例，售价 4380 元，搭载自研 Helly Tech 专业防水透湿面料，性能指标达专业级别，但天猫单链接显示全网热销仅 500 余件相比之下，同等专业定位的凯乐石 MONT X-PRO 冲锋衣，采用消费者认知度更高的 GORE-TEX 面料，售价 3600 元，销量已突破 3000 件。

进一步说，以 HH 为例2021 年，雅戈尔与这家创立于 1877 年的挪威户外品牌成立合资公司，独家负责大中华地区运营和生产。

进一步说，据财报披露，当前雅戈尔旗下共运营七大品牌：主品牌 YOUNGOR 定位行政商务男女装MAYOR 主打中国男装奢品，以高端定制服务高净值人群HANP（汉麻世家）深耕天然汉麻材质MAISON CORTHAY 为法国手工鞋履品牌UNDEFEATED 发源于洛杉矶，面向运动潮流人群HH 专注专业级户外服饰BONPOINT 则是法国精品童装品牌。

从细节来看，2023 年 12 月，雅戈尔正式将公司名称变更为 " 雅戈尔时尚股份有限公司 "，以此表明战略转向的意图2024 年起，李如成加快清理金融资产，转而加大对时尚产业的投入换名、转型，包括引入国际品牌，雅戈尔的姿态已经摆出，但盈利结构的惯性，远比一个新名字来的 " 顽固 "。

进一步说，王一博代言走不出 " 高端户外 " 的红海。

进一步说，据财报，2025 年，雅戈尔全年分红达 19.96 亿元，占归母净利润约 81.6%而分红资金主要来自投资退出回收的现金，非经营性现金流。

进一步说，对联营企业投资，图源：雅戈尔 2025 年年度报告。

从细节来看，图源：富途牛牛 PC 端，雅戈尔面板。

进一步说，这一选择的代价，在十余年后才逐渐显现。

放到整体脉络里看，彼时的 FILA，在中国只有 50 家门店，年亏损超 3000 万安踏接下来，重新梳理品牌定位，将渠道从批发切换为直营，硬生生用四年时间，把一个亏损品牌做到盈亏平衡，再用十年，把它做成贡献集团营收超 40% 的核心引擎。

需要注意的是，只是，这个代价，被推迟了。

从细节来看，2018 年，李如成在年度董事会上坦言：" 什么主业不主业的，赚钱就是我的主业"。

换个角度看，2007 年，雅戈尔正式提出服装、房地产、投资，" 三驾马车 " 并行的发展战略。

换个角度看，1997 年，他以每股约 1 元的成本投入宁波银行1999 年，以 3.2 亿元参与发起设立中信证券，持股 9.61%。

需要注意的是，用股票分红 " 养活 " 股东。

需要注意的是，其中，投资业务实现净利润 24.71 亿元，时尚板块净利润只有 9593.09 万元，地产板块亏损 1.06 亿元这也意味着，雅戈尔全年几乎所有利润，仍然来自投资，服装主业贡献的净利润，不到一个亿。

需要注意的是，针对这次接班，李如成在致股东信中写道：" 长江后浪推前浪，这次董事会换届，将由新的一代人负责雅戈尔的经营 …… 青出于蓝而胜于蓝，雅戈尔经过传承创新，一定会得到更好的发展"。

进一步说，这家曾经以衬衫和西服立身的老牌服装企业，正在努力把自己重新讲成一家 " 时尚公司 "。

换个角度看，75 岁的父亲李如成，曾用一句彪悍的 " 什么赚钱什么就是主业 "，带着雅戈尔在宁波银行、中信证券等金融标的上大杀四方，赢得了 " 裁缝股神 " 的称号。

换个角度看，但同期，投资业务依然贡献净利润 6.99 亿元，仍是集团利润的第一大来源，" 主业造血 " 的轨道，并未真正切换。

放到整体脉络里看，这种时间观，与 " 快钱 " 的逻辑天然相悖。

放到整体脉络里看，多品牌矩阵中，六个品牌合计贡献营收 16.27 亿元，多数品牌仍处于投入培育阶段，尚未贡献显著利润。

放到整体脉络里看，但起点不同安踏能走出这条路，核心在于，主品牌 " 安踏 " 本身具备强健的造血能力，能够为多品牌扩张，提供了相对稳定的现金支撑。

从李寒穷主导的布局看，她试图复制的是安踏的路径：多品牌矩阵，叠加自有零售渠道，以银泰百货为渠道载体，以 YOUNGOR、HH、Bonpoint、UNDEFEATED 等品牌覆盖不同客群与价格带，向综合时尚集团转型。

需要注意的是，公开资料整理，在任内，李寒穷主导拓展女装和童装产品线，并参与推动多项战略并购，包括 Bonpoint 和 HH 的引入2024 年，参与雅戈尔收购银泰百货的签约2025 年，完成对法国奢侈童装品牌 Bonpoint 的收购如今被提名为非独立董事候选人，接班意图明确。

从细节来看，在这个节点上，李寒穷走到了台前。

换个角度看，2026 年一季度，衬衫营收同比下降 11.60%，西服下降 20.12%，两个传统核心品类双位数下滑，说明雅戈尔时尚板块的压力，不只来自新引入的高端品牌，其基本盘本身也已承压。

换个角度看，在更宏观的市场环境中，国内高端户外赛道的竞争在过去数年已显著加剧始祖鸟、迪桑特、萨洛蒙等品牌，均已在细分领域积累了较强的品牌认知，后来者需要更清晰的差异化定位与更长周期的耐心投入HH 在这一坐标系中的位置，目前尚待明确。

放到整体脉络里看，花了更多钱，赚的却更少了这是品牌建设的固有代价，也是赚 " 慢钱 " 的本质时尚板块不会像投资一样，给到即期回报，只能靠时间换认知、用认知换溢价。

放到整体脉络里看，为了破局，雅戈尔在营销上持续加码。

放到整体脉络里看，图源：淘宝 APP 官方旗舰店。

进一步说，彼时，将其引入中国，被视为布局高端户外赛道的一步有意思的棋然而四年过去，国内市场的认知困境依然存在。

需要注意的是，制图：腾讯财经，资料来源：雅戈尔 2025 年年度报告。

进一步说，实业的 " 慢钱 "，从来赚的就不太容易。

进一步说，2023 年前后，" 快钱 " 的边界，变得清晰。

进一步说，这家以服装起家的公司，用股票分红 " 养活 " 了股东。

从细节来看，赚 " 快钱 " 的故事延续至今，2025 年，雅戈尔全年归母净利润 24.47 亿元，投资业务净利润 24.71 亿元，集团全年盈利，几乎全靠投资业务支撑若剔除投资收益贡献，时尚主业对 ROE（权益净利率）几乎没有实质性贡献。

进一步说，对雅戈尔而言，支撑集团盈利的核心资产，高度集中于对宁波银行的持股。

进一步说，2020 年，雅戈尔归母净利润达 72.36 亿元的峰值2021 年回落至 51.27 亿元至 2025 年，这一数字已缩水逾半反观安踏，2025 年，集团收入同比增长 13.3% 至 802.19 亿元，主品牌安踏收入同比增长 3.7% 至 347.54 亿元FILA 收入同比增长 6.9% 至 284.69 亿元。

从细节来看，两家公司站在同一个历史截面，选择了完全不同的路安踏用一个亏损的品牌，押注了未来雅戈尔用稳定的金融收益，换来了延迟改变的理由。

需要注意的是，也是在 2010 年前后，同样服装起家的安踏，正在做一件截然不同的事2009 年，安踏用 3.32 亿元收购了 FILA 大中华区业务。

进一步说，当金融资产回报率长期跑赢服装主业，资源自然流向高回报端而投资收益织就的这层 " 安全网 "，让服装板块即便增长停滞，也从未真正走到不得不改的关口。

放到整体脉络里看，到 2010 年，投资业务净利润占比已达 46.59%，超越地产与服装，成为集团第一大盈利来源这一格局，此后十余年未有根本性改变。

进一步说，宁波银行上市后，雅戈尔作为第三大股东，累计套现超百亿元，年分红超 30 亿元在中信证券身上，累计获利超 80 亿元" 裁缝股神 " " 服装界巴菲特 " 的称号由此而来。

换个角度看，想要读懂雅戈尔的盈利结构，需要先回到创始人李如成的早期布局。

放到整体脉络里看，当投资红利逐渐收缩，地产不再提供想象力，李寒穷接过的雅戈尔，能不能真正从 " 会赚钱的投资型公司 "，变成一家能持续创造品牌溢价的时尚公司？

换个角度看，翻开雅戈尔 2025 年年报，雅戈尔实现营业收入 115.82 亿元，同比下降 18.37%归母净利润 24.47 亿元，同比下降 11.57%。

放到整体脉络里看，2023 年 12 月，公司名称由 " 雅戈尔集团股份有限公司 " 变更为 " 雅戈尔时尚股份有限公司 "随后，雅戈尔一边清理金融资产，一边加大对多品牌、零售渠道和国际化品牌的投入，通过收购银泰百货、引入挪威高端户外 HELLY HANSEN（海丽汉森，以下简称 HH）、买下法国奢侈童装 Bonpoint，拼出一个 " 中国版 LVMH" 或 " 第二个安踏 "。

从细节来看，而拥有海外商科背景的李寒穷，在接班后，面临如何带领企业洗去 " 股神 " 标签、聚焦主业。

需要注意的是，随着雅戈尔新一届董事会提名名单的公布，李寒穷，这位创始人李如成的独女，正式站到了接班舞台的中央。

需要注意的是，今年 3 月，雅戈尔推出限制性股票激励计划，考核指标聚焦于时尚板块的营收增长与净利润改善激励计划本身是一个信号：管理层清楚，时尚主业的造血能力，是接下来绕不开的核心议题。

综合来看，围绕雅戈[尔只]《会赚》快钱？的关键点并不只在表面信息，更在于细节推进和后续反馈。

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