围绕终止收购【中科】华联，恩捷{股份}负债211亿元这个话题，把关键信息重新梳理后，先看最核心的部分。

图片来源：视觉中国。

需要注意的是，随着隔膜行业从价格战的泥潭中逐步走出，2025 年，恩捷股份营业收入为 136.33 亿元，同比增长 34.13%归母净利润为 1.43 亿元，实现扭亏为盈今年一季度，恩捷股份实现营业收入 39.08 亿元，同比增长 43.21%归母净利润为 2.6 亿元，同比大幅增长 901.7%。

从产能利用率来看，恩捷股份在 4 月 23 日的调研纪要中提到，2025 年随着行业供需格局好转，行业产能利用率逐步攀升，公司隔膜产能利用率目前处于较高水平，2025 年全年产能利用率为 94.91%。

进一步说，受锂电池隔膜行业供给近年来集中释放影响，需求增速放缓，自 2023 年以来，行业竞争激烈，导致隔膜产品价格下行，整个行业盈利承压恩捷股份也从 2022 年盈利 40 亿元到 2024 年亏损 5.56 亿元。

进一步说，对于账面资金并不宽裕，又投资 40 亿元来扩建产能，恩捷股份对蓝鲸新闻表示，目前，公司资产负债率并不算高，今年第一季度为 43.65%，前期公司会投入一部分作为注册资本，项目运营起来后会按需投钱，等项目公司注册成立后，会有一些筹资活动。

进一步说，根据公告，项目规划建设年产能约 50 亿平方米的锂电池隔离膜生产线及配套涂布产线，主要开展锂电池隔离膜和涂布膜的制造、销售等，该项目 40 亿元的总投资金恩捷股份将通过自有资金和自筹资金等方式解决。

进一步说，5 月 14 日，恩捷股份公告称，公司拟在四川省自贡市荣县投资建设年产 50 亿平方米锂电池隔离膜项目，项目预计总投资额为 40 亿元。

进一步说，百亿元负债高悬预定，40 亿元大幅扩产能抢占市场。

进一步说，随着恩捷股份披露收购终止，也意味着其在产业链整合道路上的一次尝试最终以 " 出师不利 " 画下句号。

需要注意的是，根据收购预案，中科华联近三年持续亏损，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，其营业收入分别为 7.61 亿元、5.31 亿元和 6.06 亿元，归母净利润分别为 -8243.13 万元、-2.93 亿元、-1.89 亿元。

放到整体脉络里看，经交易各方协商，本次发行价格为 34.38 元 / 股，不低于定价基准日前 120 个交易日的恩捷股份股票交易均价的 80%但该发行价格明显低于公司此前的停牌价，相当于折让 37.88%2025 年 11 月 28 日，恩捷股份报收 55.35 元 / 股。

换个角度看，而作为全球锂电池隔膜供应商，恩捷股份核心产品是锂电池隔离膜，主要应用于新能源汽车锂电池制造领域、3C 类产品及储能领域，其主要客户包括宁德时代、中创新航、比亚迪等国内主流锂电池企业以及松下、LGES 等海外公司。

从细节来看，上述收购计划可追溯到约半年前，也就是 2025 年 11 月 30 日，恩捷股份曾公告称，公司拟通过发行股份方式向郅立鹏、青岛众智达投资有限公司、陈继朝、杨波、袁军等共 63 名交易对方购买其所持有的中科华联 100% 的股份，并拟向不超过 35 名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。

进一步说，终止收购中科华联，垂直整合豪赌告吹。

从细节来看，蓝鲸新闻 5 月 15 日讯（记者王晓楠）5 月 14 日，恩捷股份（002812.SZ）公告，终止发行股份购买资产并募集配套资金事项，原因为双方未能就本次交易的部分核心条款尤其是交易对价达成一致筹划近半年后，恩捷股份在产业链整合道路上的一次尝试，以 " 出师不利 " 而告终。

从细节来看，供给端来看，历经近年来的行业深度调整，落后产能加速淘汰，订单向头部企业集中，2025 年隔膜行业前 4 大企业集中度超 72%，竞争格局有所优化需求端来看，动力电池需求维持增长，储能电池需求受益于政策推动及数据中心配储等应用场景拓展，得以爆发锂电池隔膜市场的供需结构于 2025 年下半年迎来了改善，隔膜市场价格企稳，并呈现逐步回升迹象。

放到整体脉络里看，据第三方统计数据，锂电池隔膜行业下行趋势在 2024 年第四季度开始触底，2025 年随着行业供需格局好转，行业产能利用率逐步攀升。

进一步说，一边企图通过收购整合产业链未果，另一边又大手笔投资扩产，对于刚扭亏为盈，但尚处于百亿元负债下的恩捷股份来说，为何此时选择大手笔的资本运作？

换个角度看，截至 2026 年一季度末，恩捷股份货币资金为 28.89 亿元，短期借款高达 73.33 亿元，一年到期的非流动负债为 23.12 亿元，而长期借款为 49.24 亿元，公司负债总额高达 211.92 亿元，其偿债压力不低。

从细节来看，由恩捷股份新设下属子公司作为本次投资项目的实施主体（以下简称 " 项目公司 "），公司持有项目公司 67% 股权，自贡市人民政府推荐的产业合作方对项目公司的持股比例为 33%，项目公司后续可引入其他合作方持有项目公司不超过 10% 的股权。

换个角度看，就在恩捷股份终止收购中科华联的同时，其又抛出了一份 40 亿元的大幅扩产公告但二级市场上投资者似乎并不买账，5 月 14 日，恩捷股份报收 75.78 元 / 股，跌幅 6.94%。

需要注意的是，对于意图 " 拿下 " 中科华联，公司后续是否还会继续跟进，以及是否会开启其他收购，蓝鲸新闻致电恩捷股份，公司表示，1 个月内不再筹划重大资产重组事项，主要是有些核心条款没有谈拢，但后续会看一下有没有其他的合作方式，也可能会直接合作业务也会在行业里看看机会，后续有实质性进展会及时公告。

放到整体脉络里看，与此同时，中科华联还存在大客户依赖风险，其核心客户涵盖宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、LGES 等国内外主流锂电池企业以及恩捷股份、康辉新材等锂电池隔膜生产厂家，其中，宁德时代和恩捷股份对中科华联的收入贡献在报告期合计超过 80%。

换个角度看，近年来，锂离子电池隔膜行业的技术迭代升级、资金投入形成的规模效应及产能快速扩张，在推动行业整体生产成本持续下行的同时，也加剧了市场竞争，尤其是低端市场的竞争尤为激烈因此，中科华联存在因市场竞争加剧导致产品价格承压下跌，继而影响经营业绩及毛利率下滑的风险。

需要注意的是，恩捷股份曾表示，收购完成后，公司可直接使用中科华联的隔膜生产装备及相应的生产工艺技术，自产高性能隔膜产品，降低公司生产及运营成本，有利于进一步拓宽产品矩阵不难看出，恩捷股份通过该笔收购意在垂直整合，不但可以向上延伸至设备端，而且还能 " 新增 " 部分产能这或许也是恩捷股份 " 折价 " 也要拿下尚处于亏损状态的中科华联的原因之一。

从细节来看，资料显示，中科华联成立于 2011 年 11 月，作为国内新材料领域的 " 卖铲人 "，中科华联是专业研发、生产和销售湿法锂离子电池隔膜整套生产装备、其他薄膜等高分子材料生产设备及隔膜制品的高新技术企业，主要客户为锂电池和锂电池隔膜厂商此外，中科华联曾为新三板挂牌企业，于 2018 年 4 月 26 日起终止挂牌。

需要注意的是，5 月 14 日，恩捷股份公告称，因部分核心条款尤其是交易对价未能达成一致，公司决定终止购买青岛中科华联新材料股份有限公司（以下简称 " 中科华联 "）100% 的股份，终止发行股份购买资产并募集配套资金事项。

放到整体脉络里看，就在当晚，公司又火速抛出一份 40 亿元的大幅扩产公告，对于短期偿债压力并不低的恩捷股份来说，钱从何来又是一大难题。

需要注意的是，整个行业刚从产能过剩过渡到趋于平衡，为何又抛出年产 50 亿平方米锂电池隔离膜项目抢占市场，新产能如何又将 " 消化 "？恩捷股份称，由于整个行业价格降得很低，低价逼得一些落后或者小一点产能（企业）出清，从而导致行业集中度提升需求端来看，新能源前景较好，叠加动力电池有扩容需求，海内外储能领域需求也较大，AI 对电力需求也比较高。

把前面的信息放在一起看，终止收购【中科】华联，恩捷{股份}负债211亿元更值得继续关注的，仍然是后续变化与实际影响。

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